Р.Р. Гильмутдинов

Валютные риски лизинговых компаний

Бурный рост российской экономики перед глобальным финансовым кризисом в немалой степени стимулировался за счет высоких цен на ресурсы и доступности недорогих средств на международных финансовых рынках. Лизинговый рынок России, как составная часть экономики, развивался темпами едва ли не в несколько раз опережающими рост экономики в целом. Особенно ярко в этом плане, как показано в таблице 1[1], выделяются 2006 и 2007 гг.

Таблица 1

Развитие рынка лизинга в 2005 - 2008 гг. (млрд. руб.)

Дешевые источники финансирования, как один из главных катализаторов роста российского лизинга к началу кризиса, превратился в ингибитор. Низкая стоимость капитала - это конкурентное преимущество любой компании, но в условиях неопределенности любое преимущество относительно. Приведем основные негативные аспекты данных заимствований.

Дешевые источники финансирования в значительной степени повлияли на выбор инвестиционных проектов у лизингодателя. Это отразилось, прежде всего, на том, что частично были переоценены бизнес-технологии, качество менеджмента, инфраструктура, качество управления рисками и финансами.

Дешевые, но короткие кредиты вызывали долговую зависимость и экстенсивное наращивание портфеля заимствований вкупе с аналогичным наращиванием рискованных и низкодоходных сделок (ради объема/портфеля). Многие компании привлекали новые займы благодаря тому, что была доступна возможность рефинансирования, кроме того, некоторые долгосрочные лизинговые проекты финансировались из краткосрочных или среднесрочных заимствований.

Наконец, дешевые кредиты способствовали вложениям в активы с низкими инвестиционными характеристиками. Как оказалось, именно в период кризиса многие классы активов (коммерческий автотранспорт, оборудование обработки и переработки и др.), имеющие развитые вторичные рынки, стали терять в цене быстрее и больше нерыночных активов. В надежде на вторичный рынок риски ликвидных активов учитывались слабо и не находили должного отражения в цене кредитов для лизингодателей и, соответственно, в стоимости лизинга.

События, произошедшие год назад, и резкий отток ликвидности обнажили большинство данных изъянов лизинговых компаний. Следует отметить, что основным источником финансирования, в том числе и благодаря экономической политике государства, в предкризисный период были валютные заимствования. Валютный риск является одним из основных видов рисков, который оказывает существенное влияние на ликвидность. Любая лизинговая компания, имеющая хотя бы один кредитный договор в валюте, напрямую подвержена валютным рискам. В данном исследовании мы ставим целью изучение валютного риска. Основной причиной возникновения валютных рисков является несоответствие валютных активов и пассивов по суммам (валютная позиция) или срокам.

Например, валютные риски могут возникнуть, когда лизингодатель привлекает валютный кредит и инвестирует полученные средства в рублевой договор лизинга, а также в случае реализации кредитного риска и возникновения неплатежей по договору лизинга. Более того, возможно косвенное влияние валютных рисков. Так, в случае приобретения импортной техники и повышения курса национальной валюты может возникнуть ситуация, когда новый предмет лизинга будет стоить дешевле, чем остаток платежей по договору лизинга, что может вызвать желание клиента прекратить обслуживать договор лизинга. Широко распространен риск ухудшения бухгалтерской отчетности в случае девальвации национальной валюты, поскольку валютные обязательства будут переоценены по курсу на дату сдачи отчетности, а валютные активы (договоры лизинга с постановкой предмета лизинга на баланс лизингополучателя) - нет.

Но эти риски не отталкивают заемщиков: так в период укрепления рубля многие компании предпочитали заключать кредитный договор в иностранной валюте и одновременно заключать рублевой лизинговый договор. Разница в процентной ставке, как правило, составляла 3% - 7%, а в сочетании с падением стоимости валюты эффект намного превышал лизинговую маржу.

При совершении валютных операций необходимо как можно чаще оценивать текущую и прогнозировать будущую валютную позицию компании. На практике, в лизинговых компаниях выделяют три вида валютных позиций.

1. Валютная позиция по основному долгу определяется как разница между суммой валютных финансовых вложений и тел кредита в лизинговых графиках платежей и суммой всех валютных обязательств лизинговой компании.

2. Валютная позиция по основному долгу и процентам отличается от приведенной выше валютной позиции только на сумму процентов, которые начисляются на соответствующую дебиторскую и (или) кредиторскую валютную задолженность.

3. Генеральная валютная позиция, кроме того, учитывает еще и остатки лизинговых платежей в лизинговых графиках.

Для хеджирования валютных рисков возможно применение форвардных операций, опционов, свопов и т.д.; также можно попытаться выровнять валютную позицию, заключая новые сделки.

Форвардный контракт можно заключить с большинством отечественных банков, он представляет собой срочную сделку купли-продажи валюты с заранее определенным курсом и датой валютирования (датой исполнения сделки).

Опцион put (call) можно приобрести на рынке forex, это дает право лизингодателю купить (продать) валюту по заранее известному курсу на определенную дату. Исходя из того, что опцион это приобретенное право на заключение сделки, а не обязательство то на практике он обходится дороже форвардых сделок.

На рисунке 1[2] обозначены основные риски, возникающие при определенных трендах стоимости национальной валюты и инфляции. 2009 год показал валатильность курса рубля относительно бивалютной корзины, но ожидания говорят о том, что оба параметра с высокой степенью вероятности будут находиться в первой четверти графика, следовательно, особое внимание нужно будет уделить соответствующим рискам.

Рис. 1 Риски лизинговой компании в зависимости от инфляции и курса рубля

Хочется отметить, что в условиях роста неопределенности, свойственной кризисным ситуациям, управление валютными рисками в лизинговой компании должно быть наиболее эффективным. Использование производных инструментов позволяет наиболее оптимально регулировать риски валютных операций. А при грамотно построенной стратегии эти инструменты могут не только хеджировать валютный риск, но и принести дополнительную доходность.

В заключение нельзя не упомянуть, что эффективность любой системы управления зависит от её информационного обеспечения. Следовательно, управление валютным риском, в первую очередь, заключается в осознании важности такого понятия как валютная позиция, а также возможности ее прогнозирования и оценки зависимости от графиков лизинговых платежей и обязательств, с учетом ожидаемого уровня недоплат и дефолтов.

_________________

[1] «Эксперт РА» - http://www.raexpert.ru

[2]Демченко М.О. «Управление финансами и рисками в лизинговой компании». Управление рисками в условиях кризиса, 2009, № 1